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目前國內(nèi)效果廣告的競爭非常激烈,當經(jīng)濟形勢不確定性越大,廣告主越傾向于從品牌廣告投放轉(zhuǎn)向更容易衡量ROI的信息流、搜索廣告。在百度主業(yè)基本盤穩(wěn)固的前提下,其AI新業(yè)務的貨幣化能力將較大程度決定其股價能否重回2018年之前的水平,并成為新的營收增長動力,這是文章重點分析的對象。
財報里說,二季度百度AI業(yè)務實現(xiàn)同比兩位數(shù)百分比增速。目前與AI相關(guān)的業(yè)務主要是智能云平臺及背后的百度大腦、圍繞DuerOS的軟硬件、Apollo自動駕駛這三塊,歸屬于財報收入中的“其他”類。由于百度財報粗線條地將營收結(jié)構(gòu)劃分為“在線營銷”和“其他”兩類,其中在線營銷除了百度自己的廣告收入外,還包含了并表關(guān)聯(lián)公司愛奇藝的廣告收入,且其他收入中也包括了愛奇藝的會員收入、版權(quán)分銷收入及其他收入(游戲、直播等),因此這里粗略地用百度其他收入剔除愛奇藝的影響因素(會員、版權(quán)分銷及其他),計算百度AI業(yè)務收入。
這樣計算出來的應該是AI收入的區(qū)間上限,因為百度其他收入中還可能包括網(wǎng)盤會員費等收入。另外由于2018年8月百度分拆金融業(yè)務度小滿,此后不再并表、轉(zhuǎn)為以權(quán)益類投資計入損益,所以我們從2018年四季度開始,連續(xù)計算7個季度。
百度AI以TTM連續(xù)12個月的收入計算已非常接近100億元,且明顯高于2018-19時期,說明百度AI業(yè)務正迎來一個規(guī)模化的跨越。這里做一個參照,阿里云2020財年實現(xiàn)營收400億元,摩根斯坦利投行今年針對阿里云給出的價值是770億美元,約合5400億元,那么EV/Revenue乘數(shù)約為13.5x,如果參考這個倍數(shù),則百度AI相關(guān)業(yè)務估值有望突破1000億元,也就是它當前市值的近1/3。(A股科大訊飛P/S大概在8-9倍,參照這個倍數(shù)百度AI估值也大體相當于千億)
當然這是一個比較理想的估測。從百度最近兩年的市值走向看,投資者似乎還沒有充分釋放對百度AI業(yè)務的信心,并給予其1/3這么高的權(quán)重。主要是提到AI、自動駕駛等新業(yè)務,多數(shù)判斷它離商業(yè)化太遠,有些在技術(shù)上尚未達到規(guī)模化商用水平,何談賺錢?下面就重點分析一下百度在這個目標前已經(jīng)在做的和可能的潛力是什么。
云、AI、自動駕駛,這些都是考驗一家公司長期持續(xù)投資能力的領(lǐng)域,在財報中可體現(xiàn)為研發(fā)費用、資本性支出等項。從上面表格2中連續(xù)7個季度的數(shù)據(jù)看出,百度這兩年有意在調(diào)整其費用結(jié)構(gòu),研發(fā)費用率呈上漲趨勢,而市場營銷及行政管理費用率已從2018年底-2019年初的20%水平降至現(xiàn)在的15%左右。需要說明,這里的當期費用選擇的都是剔除股權(quán)激勵因素后的Non-GAAP口徑,即實打?qū)嵉倪\營資金與相關(guān)人員工資支出。
這一方面是因為由百家號、小程序、托管頁搭建的百度APP移動生態(tài)對用戶拉新與留存發(fā)揮了重要作用,使得百度可以適當降低渠道推廣費用,而不至于影響DAU用戶增速,給當期費用調(diào)整留有余地;另一方面,百度的確是想通過加大研發(fā)與資本性開支的投入力度去發(fā)展人工智能。截止2019年底,百度研發(fā)人員在公司中的占比達到57%,2017-19三年CapEx資本性支出依次為48億、88億和64億元,靠每年300億左右的經(jīng)營現(xiàn)金流做保障。
百度這些投入究竟有沒有讓AI的商業(yè)化模式跑通?這很大程度上影響著人們對百度長期價值的判斷。在上一季度的財報分析師會議上,管理層針對AI等創(chuàng)新業(yè)務反復提到了“有質(zhì)量的增長”(quality revenue growth)這個詞。我理解下來的意思是百度對AI業(yè)務發(fā)展是一個理性偏謹慎的規(guī)劃,在追求收入增長的同時更看重毛利率的改善,使其在未來能成為賺錢的業(yè)務。下面我們分別從云、DuerOS、Apollo這三塊業(yè)務看一看。
時光旅行留言優(yōu)化
—可以問曉曉還有多久回來
—可以讓曉曉加速回家
—可以讓曉曉打探一下當?shù)匦畔?/p>
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